亿！上海三大先导产业母基金来了

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来源：母基金研究中心

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摄影：Bob君

这三大先导产业母基金的LP，均有券商的参与…

上海的重磅产业母基金来了。

为积极落实上海市委、市政府决策部署，支持上海市集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业创新发展，7月5日晚间，国泰君安、海通证券同步披露公告，宣布拟通过旗下全资子公司布局“上海三大先导产业母基金”。

公开资料显示，“上海三大先导产业母基金”为有限合伙企业，分别对应集成电路、生物医药和人工智能三大重点方向，总规模约890亿元，上海国投先导私募基金管理有限公司作为基金管理人。具体为：

上海国投先导集成电路私募投资基金合伙企业（有限合伙）（暂定名，以下简称“集成电路母基金”），规模为450.01亿元，基金将重点投向包括但不限于集成电路设计、制造和封测、装备材料和零部件等集成电路相关领域。

上海国投先导生物医药私募投资基金合伙企业（有限合伙）（暂定名，以下简称“生物医药母基金”），规模为215.01亿元，基金将重点投向包括但不限于创新药物及高端制剂、高端医疗器械、生物技术、高端制药装备等生物医药相关领域。

上海国投先导人工智能私募投资基金合伙企业（有限合伙）（暂定名，以下简称“人工智能母基金”），规模为225.01亿元。基金将重点投向包括但不限于智能芯片、智能软件、自动驾驶、智能机器人等人工智能相关领域。

母基金研究中心关注到，这三大产业母基金的设立早有端倪：3月29日，上海市国有资产监督管理委员会宣布，聚焦产业基金，围绕集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业，推动设立总规模1000亿元产业投资母基金，发挥“投早投小”、产业投资、并购整合、补链强链功能，提升上海市三大先导产业整体能级和发展水平。通过子基金投资、直投、生态运营等市场化运作，与全球著名高校、科研院所、高水平新型孵化器等创新主体开放合作，助力上海构建创新链产业链资金链人才链深度融合的协同生态。充分发挥母基金以投促引、以投促产、以投促创作用，为吸引和集聚海内外一流企业，营造一流营商环境做出重要贡献。

值得关注的是，根据最新发布的公告，这三大先导产业母基金的LP，均有券商的参与：国泰君安全资子公司国泰君安证裕拟出资不超过10亿元参与投资设立“上海三大先导产业母基金”项目。具体来看，国泰君安证裕拟向集成电路母基金出资不超过5亿元，向生物医药母基金出资不超过2.5亿元，向人工智能母基金出资不超过2.5亿元。

海通证券全资子公司海通创新也拟出资10亿元，与公司第一大股东国盛集团及其全资子公司国经投资参与投资设立集成电路母基金，与国经投资参与投资设立生物医药母基金、人工智能母基金。具体来看，海通创新拟向集成电路母基金出资5亿元，向生物医药母基金、人工智能母基金分别出资2.5亿元。

过去数年间，券商系力量逐渐在母基金行业崛起，成为重要的LP群体。据母基金研究中心不完全统计，截至2023年底，已有超过25家券商系LP出资，投资对象涉及超40支私募股权基金。

上述两家券商国泰君安与海通证券，此前就在母基金行业大手笔布局：2023年6月，海通证券与国泰君安发布公告，宣布各自于浦东新区发起设立首期规模约40亿元的产业引导母基金。值得关注的是，这两支母基金均为券商发起设立，并由券商私募股权子公司作为管理人。这两支券商系母基金均以子基金投资为主，按协议约定进行子基金投资和项目直投。

今年6月，浙商证券发布公告称，为更好地发挥投资服务实体经济的重要作用，进一步融入长三角一体化发展大局，有效支持新质生产力发展，浙商资本联合浙商投资与合肥高新建设投资集团有限公司通过基金的形式进行合作，双方合作设立“浙商聚金嘉融高投基金（合肥）合伙企业（有限合伙）”母基金，浙商资本联合浙商投资拟正式对基金进行投资，投资额度上限为5亿元，其中，浙商资本拟出资3亿元、浙商投资拟出资2亿元（均为浙商证券全资子公司）。

政策环境方面，2023年1月，证监会修订了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及其配套规范性文件《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（以下统称“资管规定”），并正式发布。母基金研究中心关注到，资管规定修订的内容为私募资管计划开展创业投资和并购投资带来重大利好，此次修订对私募股权资管计划分期缴付、扩募、费用列支、组合投资等规制进行一系列优化，有利于私募股权资管业务投早、投小，利好其参与创业投资和并购投资。业内人士认为，这是重大政策利好，监管上趋于国民化待遇，能够让券商私募子真正参与到服务实体经济、促进高质量发展的浪潮中去。

我们认为，这是对券商私募在股权投资领域加大布局的鼓励，资管规定的修订、私募股权资管业务的松绑，又将推动券商私募更多地参与到VC/PE行业中来。

此外，我们发现，当前，许多券商私募与地方引导基金合作，发挥专业优势，担任母基金管理人。如财通证券子公司财通资本，已受托管理多支地方母基金，已经成为政府产业母基金的“专业管家”：财通资本在2022年中标7支政府产业母基金的管理权，包括临海100亿产业母基金、德清50亿产业母基金等，据母基金研究中心不完全统计，自2022年以来，已有超20支地方母基金委托券商私募担任管理人。

此前，财通资本总经理王荣在专访中对母基金研究中心表示，券商私募子布局母基金是大势所趋：“作为母基金管理人，我们能够通过以母基金多资产配置的方式，通过优秀的子基金管理人去参与到一些优秀的项目以及与产业链主建立起深度的合作，同时也能够为券商各类型业务提供协同，更有利于券商主体在整个资本市场上为实体企业提供全产业链和全生命周期服务的机会。政府引导基金的快速发展，也为券商私募子公司提供了一个母基金业务的发展机遇。券商私募子刚好与各地政府引导基金能够提供一个互补的契机：券商私募子作为一个持牌金融机构，本身和政府就有天然的相互信任的关系；并且，随着对券商私募子监管新规的放开，券商私募子的自有资金从过去的20%出资，现在已经放宽到最高上限可以出资到50%，这和政府在资金来源、杠杆效应等方面也会形成天然的互补性，能满足政府通过基金放大杠杆、实现招引的诉求，也能够帮助培育当地产业的发展。”

为了更好的担任母基金管理人，王荣认为，券商私募子公司要聚焦券商自身的差异化优势去战略布局一些区域，以及通过和各地省、市、区的联动，帮助地方政府实现主动的产业培育、招引以及发展。再通过母子基金的形式，围绕一个区域的核心主打产业去持续发力，实现其产业链布局。此外，券商私募子要发挥本身的内外部协同优势，在业务合作中一定要加强与集团业务的协同联动，这样才能充分发挥在资本市场上为合作伙伴提供全生命周期的综合金融服务的效能。

母基金研究中心认为，券商私募管理公司将从简单的母基金管理人，向市场化母基金发起人 管理人角色发展。券商私募公司也将成为中国VC/PE行业重要的专业化力量，未来将有更多券商发起设立科技等专业化领域的母基金和直投基金。

总的来看，因为目前国内券商大多具有国资背景，并且依托多年母基金的管理经验和业绩，以及丰富的LP资源——各种央企、地方国有企业以及政府引导基金等出资大方的“金主”，加上与券商投行等部门建立了长期合作关系的上市公司，券商系私募股权母基金资金来源相对丰富。所以，即便面临着同样的募资环境，券商系母基金投资机构相对普通私募股权投资机构募资会更加容易，募资压力相对较小。

除了以上提到的LP资源优势可以为券商私募带来丰富的资金来源，券商私募发起设立母基金还具有很多其他的优势：作为带有鲜明券商风格的私募，券商私募子公司天然保持着与母公司乃至集团的综合金融条线的密切联系。

例如券商投行、银行对公可以通过广泛的客户基础帮助筛选推送潜在项目；研究所、投行及公募机构研究团队可以随时提供宏观经济及行业研究的技术支持；而券商财富管理、商业银行等在资金募集等方面发挥了举足轻重的作用。

此外，券商私募还具有市场化制度优势：券商私募投资来源于券商自营投资部门，市场化投资管理机制健全。以国泰君安母基金为例，该母基金实行市场化资源配置，对所投的内外部子基金同时进行内含收益考核，在外部子基金与内部子基金间两个维度实行赛马竞优机制，以决定资金在内外部子基金之间的配置比例。这种市场化的制度可以在引导目的达到的基础上，实现投资效益的最大化。

当前，券商系投资机构正在VC/PE行业内崛起。未来，我们也期待着更多券商系母基金与直投基金的设立，这也将为股权投资行业带来更多专业化的力量。

此外，本次“上海三大先导产业母基金”的设立，目前公告披露的总规模合计高达890亿元，可见上海在发展母基金方面可谓是大手笔。母基金研究中心认为，上海的创投行业起步早，一直以来就是全国领先的创投高地，而今上海在母基金和创投方面加大力度“真金白银”的投入，也将进一步吸引创投机构集聚，为其创新驱动发展注入新动力。

据母基金研究中心的数据，在股权投资方面，上海市一直是全国走在前面的城市，尤其是在母基金方面——上海市，因其相对市场化的营商环境、更高的经济发展水平以及更强的政府政策支持，本就在母基金方面发展遥遥领先，根据母基金研究中心最新发布的《2023中国母基金全景报告》，上海不仅有超40家母基金，母基金在管规模在全国各地中也位列前五。

此前，由于国家级母基金频频落户在上海，上海市已经成了母基金行业的“焦点”——2020年成立的四支国家级母基金均落户在上海，包括国家中小企业发展基金有限公司、国家绿色发展基金股份有限公司、中国文化产业投资母基金、中国国有企业混合所有制改革基金，总规模高达2449.5亿元人民币。并且由于上海市政府也是国家绿色发展基金的发起方之一，有业内人士称上海市政府已经成为最大的“母母基金”之一。

母基金研究中心关注到，上海市一直非常重视股权投资行业的发展：2023年11月9日，上海市委副书记、市长龚正主持召开市政府常务会议，要求按照市委部署，促进上海股权投资行业高质量发展。会议指出，上海作为国家战略集中承载地、改革开放先行先试地，有基础、有条件在股权投资领域当好排头兵和先行者。要强化驱动力，针对性解决股权投资领域的瓶颈问题，持续细化、优化“募、投、管、退”全流程、各环节政策，吸引更多投资机构落户上海、长期发展。要打造投早、投小、投硬科技的风向标，营造政府领投、机构跟投的氛围，驱动更多资本成为长期资本、耐心资本。

我们发现，近年来，上海市频频在母基金和创投方面发力，不仅是在政策上给予利好，还大手笔投入设立多支大规模母基金：

首先，在政策方面，今年1月10日，上海市人民政府办公厅印发《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》，在募、投、管、退各环节都给出了有针对性的全面支持措施，并提出支持股权投资基金管理人上市、支持股权投资机构发债。

今年4月，上海市委金融办发布通知，按照《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》部署要求，为优化股权投资机构服务和行业管理，促进股权投资要素集聚，支持浦东新区、黄浦区、静安区、徐汇区、虹口区、杨浦区、闵行区、临港新片区等八个区域打造股权投资集聚区，并同步公示了各股权投资集聚区“一口服务”部门清单、区级政府引导基金清单以及相关扶持政策，便于股权投资相关市场主体开展对接，营造支持股权投资行业发展的良好生态。

其中提出股权投资集聚区设立不低于100亿元的区级政府引导基金；推动政府引导基金、母基金、市属国资等加大对CVC基金的出资力度，股权投资集聚区为CVC基金展业提供支撑；大力推动二级市场基金（S基金）发展等关键举措。

母基金研究中心认为，上海打造股权投资集聚区的举措，又给全国引导基金在区域协同管理发展上打出了“样板”：各区设立不低于100亿的区级引导基金，配套各项扶持利好政策，在顶层规划上形成各区的合力。

在母基金方面，去年以来，从市级到区级，数个重磅母基金接踵而至，如浦东新区的引领区产业发展基金、临港新片区的科创投资基金，这也让打造股权投资集聚区的工作水到渠成。

在S基金方面，自上海股权托管交易中心成为全国第二家私募股权和创业投资份额转让试点以来，上海从国资转让、工商变更、份额质押、行业规范、组织保障等方面制定了一揽子政策，支持份额转让平台在畅通私募股权基金退出方面发挥更大作用。

同时，上海亦最新设立了大规模的S基金，形成培育科创产业的资本接力机制。2024年4月25日，在“聚力科创，接力未来——上海S基金联盟2024年度论坛”上，亿！上海三大先导产业母基金来了100亿科创接力基金启动，促进金融与产业资本畅通循环，更好助力上海国际金融中心与科创中心联动发展。

可以预见，政策的多方利好，将使上海继续保持母基金行业优势，同时不断增强对于私募股权类基金的吸引力。未来，我们也期待着上海持续细化、优化“募、投、管、退”全流程、各环节政策，驱动更多资本成为长期资本、耐心资本，吸引更多投资机构落户上海、长期发展。

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