全球金融观察丨美股调整已开始！市场聚焦非农就业数据，避险成机构投资主流

21世纪经济报道特约撰稿王应贵李原驰

上周美国重大事件密集发生，关键经济数据或将决定接下来金融市场的走势。

7月21日，美国总统拜登宣布退选，推荐副总统哈里斯接棒；7月23日，以太坊现货ETF上市交易，盘后谷歌和特斯拉季度业绩亮相；7月25日，美国第二季度GDP初步估计值出炉，结果显示增长超预期，但并没有改变市场趋势；7月26日，美联储“偏爱”的核心PCE物价指数公布，刺激了股票市场。另外，市场尤其关注科技股七巨头的季度经营业绩。特斯拉净利润大幅滑坡，谷歌在AI基础设施上或过度投入引发投资者不安。

截至7月26日，7月美股行业分化表现得较为明显，资金持续流向其它行业和小盘股：标准普尔500指数微涨0.01%，纳斯达克指数跌2.09%，而小盘股罗素2000指数大涨10.36%。

科技股七巨头个股表现差异较大，截至7月26日，7月英伟达股票跌8.5%，谷歌跌8.3%，亚马逊跌5.6%，脸书（META）跌7.6%，受蓝屏事件影响，微软跌4.8%，仅有苹果和特斯拉分别涨3.5%和11.1%。

市场普遍认为美联储将在9月减息，因此，十年期国债收益率由月初的4.392%跌至26日的4.197%；美元指数由105.545点跌至104.050，美元对非美元货币贬值趋势已经显现。

机构投资者关注风险增持ETF

美国银行大客户净买入成交量显示，机构投资者开始注重（行业）分散投资，以降低热门行业股票下跌所产生的市场风险。最近几周，机构投资者开始减持金融、工业、技术、能源、消费必选、材料等行业股票，适量增持通讯股，持续买进ETF基金，减仓避险以及被动投资策略成为主流交易思想。

投资者开始担心科技股的疯狂表现可能会随时结束。科技股在标准普尔指数中的权重高达35%，目前情况与2000年第四季度互联网股票崩盘时极其类似。科技股现在的预期市盈率约为32倍，而标准普尔500的市盈率略大于20倍。为了支撑如此高的股票价格，科技股的预期营收增长应达到30%左右，而实际却只有20%左右。第二季度，谷歌与微软在AI领域竞争十分激烈，其支出增长超过13%，令投资者深感担忧。特斯拉不断推迟新产品上市计划，投资者对特斯拉AI项目的认可度有限。

家庭负债给经济增长蒙上阴影

第二季度的美国GDP数据远超市场预期，在一定程度上提升了金融市场信心，然而并未能完全消除投资者心中的顾虑。

总的来说，第二季度GDP报告有几大亮点。第一，家庭商品消费由第一季度的-0.51%转为0.55%，其中汽车及配件、大件商品、能源消费、娱乐等贡献度最大。第二，私营部门库存由第一季度的-0.42%转为0.82%，家庭消费转强，促使企业追加库存投资。第三，全球金融观察丨美股调整已开始！市场聚焦非农就业数据，避险成机构投资主流政府部门消费与投资转强，增速由第一季度的0.31%提高到0.53%。值得注意的是，私营部门固定资产投资由第一季度的1.19%跌至第二季度的0.64%，说明企业投资支出不旺；净出口由-0.62%跌至-0.72%，表明海外市场有待复苏。

美国经济数据远不如现实那样来得真实。家庭消费依然美国经济增长的最重要引擎（在GDP的占比达到68%左右），然而家庭负债已达到了历史最高水平，势必削弱未来家庭消费能力。如表2，根据美联储纽约分行统计，第一季度末，美国家庭负债总额达到了17.69万亿美元，其中房贷达12.44万亿美元，汽车贷款和学生贷款分别为1.55万亿和1.60万亿美元，信用卡和循环贷款之和超过1万亿美元。美国利率高企使得许多家庭捉襟见肘,他们必须想办法增加收入、降低各类开销或降级消费档次。

据Bankrate调查，49%的受访者无法偿还信用卡欠款，不得不承担按21%至31%利率计算的利息成本来滚动贷款。市场观察指南（MarketWatchGuides）调查显示，54%的在职美国人有兼职工作，为了应对通胀所造成的生活成本压力，Z一代（1996年以后出生的新生代）中71%有兼职工作，高峰期出生（babyboomers）的人群中（1946-1964）32%有兼职工作。经济增长加速必然意味着家庭消费必须充当引擎，为此家庭必须进一步扩大举债，否则引擎就会停摆。家庭举债意愿决定了第三季度经济增长速度，利率下调可减少家庭利息成本支出，从而有利于刺激家庭消费。

就业数据是市场关注焦点

美国商务部公布的6月个人消费支出成本报告整体偏乐观，但细节还是值得推敲。名义（整体）PCE年化增长率由5月的2.6%跌至6月的2.5%，环比微涨0.1%，但是6月核心年化通胀率与5月持平，环比由5月的0.1%升至0.2%。名义年通胀微跌，但核心通胀率没有任何变化，环比均上涨了0.1%。6月，商品价格继续回落，但服务类物价上涨保持不变，其中金融服务与保险以及其它服务价格上涨较为明显。

只要经济形势不发生重大变化，美国通胀局势就可保持基本稳定，至于是否持续回落至货币政策目标还很难估计。就业市场状况是市场关注的焦点，可以说7月的就业报告至关重要。就业市场能否维持现状，这是市场迫切想知道的答案。

综合多种因素考虑，美国GDP报告毕竟是相对滞后的经济报告，所含的经济信息时效性不强，就业市场报告或许更能说明经济动态变化。今年是大选之年，经济、就业和通胀依然是选民最关心的问题。在大选投票之前美联储应该会保持政治中立，尽量避免过激的政策调整，预计9月降息后到11月5日期间，美联储可能不会有任何举动。鉴于当下的经济与金融态势，美国两大政党的争夺焦点在于财政赤字、能源政策、移民政策、控枪和对外关系等其他纲领性问题。拜登退选后，民主党将利用8月19日至22日在芝加哥举行的全国代表大会造势，隆重推出本党正副总统候选人和选举纲领，并借各类媒体的力量提升民主党的影响力。

目前，美国金融市场表现表明，股票市场调整已经开始；随着货币政策取向明确化，利率倒挂现象已开始修复；商品价格回落；非美货币走强；尽管比特币还在逞强，以太坊现货ETF再度上演了“大屠杀”。

因此，预计选举因素不会对金融市场产生很大的影响。对于投资者来说，最现实的问题就是关注本周其他科技股巨头的经营业绩，以及周五公布的7月就业市场报告。至于市场所担心的经济衰退，2000年第四季度的股票大失血和2008年第四季度的次债危机大爆发或具有重大参考意义。